通胀压力下，比特币与黄金为何渐行渐远？

2月17日，春节后上班第一天，一张展示春节期间全球各类资产价格变化的图表吸引了大家的眼球。 比特币和黄金的表现分别位于50余种资产的顶部和底部。

事实上，比特币延续了1月底开始的强势，2月16日首次突破5万美元大关，今年以来涨幅超过80%。 反观黄金，同期继续下跌，下跌10%，突破2020年底低点。美债长期收益率近期快速上升，股票和大部分大宗商品维持低位。增长势头。 这些引人注目的价格变化背后，都与通胀风险的变化有关。

本文将分析当前市场对通胀风险的分歧，通胀上升对资产价格的影响，并解释为什么黄金下跌而比特币飙升。

通胀分歧和风险辩论

数据方面，近期通胀预期与实际通胀水平出现明显背离。 市场定价中隐含的通胀预期正在迅速上升：作为衡量市场通胀预期的常用指标，美国 10 年期盈亏平衡通胀率最近升至 2.2% 以上，为 2014 年年中以来的最高水平。 该指标反映了投资者对未来 10 年年通胀率将超过 2.2% 的预期，已经高于美联储 2% 的通胀目标。

但在疫情压制下，实际通胀水平依然低迷。 美联储密切跟踪的个人消费支出平减指数（PCE）年均值从 2018 年的 2.1% 和 2019 年的 1.5% 降至 2020 年的 1.3%。1 月份，核心消费者价格指数（CPI）、剔除能源和食品，连续两个月零增长，同比增幅仅为1.4%。

投资界普遍开始担心高通胀冲击市场。 在投资界具有巨大影响力的美国前财长萨默斯认为，拜登的刺激计划可能引发一代人从未经历过的通胀压力，进而影响美元价值和金融稳定。 ，他的观点与许多投资大师的观点相同。

政策界的态度显然不同。 美联储主席鲍威尔反对上述说法。 财长耶伦也表示，通胀不是目前的主要风险。 她完全支持拜登提出的恢复经济和就业的刺激计划。

在数据和观点的分歧下，投资者对潜在的高通胀更加敏感和紧张，这与美国20世纪70年代和80年代大通胀留下的阴影密切相关。 在石油危机和美元与黄金脱钩的背景下，经济陷入滞胀。 时任美联储主席沃尔克于1977年开启加息周期以对抗通胀，却在80年代初引发经济衰退，失业率急升至10%以上。

然而令人惊讶的是，在接下来的 30 年里，在人口老龄化、新兴市场崛起推动全球化、贫富差距扩大、科技巨头经济主导的综合作用下，过度储蓄导致了储蓄下降。总需求下降，低增长成为常态。 发达国家通胀压力基本消失，描述通胀与失业率关系的“菲利普斯曲线”也失效。 了解这一点可以让您了解投资界和政策界之间的观点差异。

如何对冲通胀对资产价格的影响？

债券市场对通胀预期的变化非常敏感，首当其冲。 近期通胀预期升温后，美欧长期国债收益率全线上扬，收益率曲线趋陡。 10年期美债收益率升破1.3%比特币股票价格走势，30年期收益率升破2%，继续利空债市。 在策略上，可以缩短久期，做多短期债券，做空长期债券。 我们维持对通胀挂钩债券的超配观点，当通胀风险高于市场定价时，这些债券仍然具有吸引力。

汇率方面，美元有所反弹，但这只是影响美元价格的因素之一。 不改变我们对美元中长期走势的判断。 当全球经济高速增长且通胀上升时，一些新兴市场货币往往表现更好。

减少现金持有和积极投资将有助于投资者抵御通胀上升的风险。 预计需求复苏、供应限制和通胀预期将共同推高商品价格。 工业金属、能源商品、自然资源和原材料等周期性资产以及高股息资产的表现将好于科技等成长型和防御性资产。 这种趋势在春节期间和过去六个月中一直非常强劲。 明显的。

此外，房地产等实物资产也是对抗高通胀的传统选择。 除了当前有利于房地产表现的经济增长和金融状况外，我们强调两个对美国房地产市场有利的特殊因素。

首先，美国股市连续上涨了十多年，在再平衡配置的需要下，大量资金将分流到房地产市场。 这与中国家庭近三年将增量资金从房地产转向股市形成反差，但背后的配置逻辑是一致的。 去年美国房地产大幅上涨比特币股票价格走势，而疫情只是加速了这种变化的配置需求。

第二，美国目前30-39岁的人口占比最高。 十多年前的金融危机导致房地产市场泡沫破灭，给美国家庭带来了巨大的负面影响，使得他们这一代人推迟了购房需求。 美国的房屋拥有率从危机前的 69% 持续下降到 2019 年的 64%。

随着这一代人进入结婚生子阶段，购房需求增加，疫情再次加速了这一进程。 2020年，美国的房屋自有率将上升至67%。 在这两个因素的支持下，我们预计该比率将突破历史高位。

为什么比特币和黄金走势相反？

从过去的长期表现来看，黄金具有一定的抗通胀作用。 名义利率不变，通胀上升，意味着实际利率会下降，而实际利率和贵金属价格是凸的，这意味着当实际利率处于很低的水平时，小幅上升会导致更高的利率贵金属增加。 但有意思的是，2018年以来，黄金走势与通胀预期高度负相关，近期也不例外。

比特币虽然以应对通胀为口号赢得了投资者的青睐，但其价格波动剧烈，受通胀影响不大。 然而，自2018年以来，比特币的走势与通胀预期高度相关。 堪称新型抗通胀资产，近期表现尤为明显。 无疑，比特币的强势上涨也分流了黄金的避险买盘，令金价承压。

不管两者能否真正对冲通胀，为什么过去六个月黄金下跌而比特币飙升？ 我们认为，除了一些普遍流行的观点外，最重要的原因是市场风险偏好的上升打压了黄金的上涨，这也是我们从去年10月开始看空黄金的主要原因。 相反，比特币是风险偏好上升后最明显的投资方向。 对于偏好风险的投资者来说，比特币的高价格波动是它的优势。

另一个重要原因是，在富人（尤其是新富）眼中，与投资了几千年的黄金相比，诞生仅11年的比特币更新鲜、更有活力，因此更加有吸引力。 吸引力。

春节期间，我们重温了哈拉里的《人类简史》和《未来简史》。 书中提到，人类与其他动物最大的不同在于，人类会在“故事”和“信仰”行动的驱动下进行大范围的协调。 随着资金的泛滥，各种“故事”有了最好的传播环境。 产业界和投资界人气最高的男神马斯克和女神伍德（Catherine Wood）创造了新能源汽车和比特币的奇迹，吸引了全世界的粉丝，成为资本追捧的对象。 这只是历史重演。

这么说，绝不是贬低新能源汽车和比特币。 赫拉里最有创意的观点是，我们所熟悉的宏大概念，如国家、公司、产权、人权、民主等，都只是“故事”和“信仰”。 获得诺贝尔奖的席勒在其著作《叙事经济学》中详细分析了“故事”和“信仰”对投资行为的巨大影响。

投资界熟悉的一个经验法则是，富人更关注新的投资资产和主题。 即使未来比特币不能成为货币，但作为一种“电子艺术品”，它也可以满足富人的收藏需求。

投资界的另一个经验法则是，资本市场将不断迎合投资者的需求。 机构投资者对加密货币的接受度也在进一步提高。 主流支付机构、纽约梅隆银行等大型托管银行、贝莱德等资产公司也纷纷进入该领域。 比特币相关的ETF相继获得一些国家的批准监管。 这些都为比特币的崛起提供了新的“故事”和“信仰”。

不过，我们也提醒大家，比特币等加密货币在美国政策圈并不是很受欢迎。 投资者需要密切关注耶伦和即将上任的美国证券交易委员会新任主席詹斯勒（Gary Genslar）对加密货币的看法。 监管索赔。